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小生意往往有大市场。扎根小区、CBD，随处可见的快递柜子要上市了。
8月30日，丰巢正式向港交所递交招股书。如果闯关成功，这个全球最大智能快递柜网络运营商将跻身“快递柜第一股”，顺丰老板王卫也将如愿第五个IPO。
招股书显示，截至今年5月31日，丰巢营收19.04亿元，利润达到7160.2万元，实现创立以来首次扭亏为盈。
高光时刻叠加顺丰光环，此时上市可谓恰逢其时。只是，就此就真稳了么、胜面到底多大？
1
扭亏背后
配送成本狂飙
流动负债净额大增
一切还需基本面说话。
聚集此番扭亏为盈，主要来自“消费者智能交付”贡献，即退换货业务。
由于直播、短视频带货模式的兴起，消费者退换货比例大增。据时代财经，2019年-2023年，我国电商逆向件量由36亿件增至82亿件，复合年增长率22.7%，预计2028年将至209亿件。
作为快递末端服务的头部玩家，丰巢吃了一波相关红利。2021年至2023年及至2024年5月31日的五个月期间，其消费者智能交付服务收入呈显著增长趋势：分别为1.49亿元、3.095亿元、10.2亿元和6.92亿元。占总收入比从5.9%跃至10.7%、26.8%，并在最新统计的五个月内达到36.3%。
截至2024年8月20日，丰巢已与12个电商平台合作，提供退换货综合服务。报告期内，丰巢电商退换货综合服务寄件量为1850万件、3650万件、1.33亿件、7720万件；个人散单寄件量为9580万件、1.05亿件、9970万件和3620万件。
不过归根结底，这属于电商直播带来的冲动型消费，红利能延续多久要打个问号。进而对丰巢上述扭亏的质量、稳健性、能否就此开启盈利时代，外界有疑虑审视声。
招股书也坦言，即便2024年前五月扭亏实现盈利，也无法保证日后能够维持盈利能力。随着继续扩展丰巢智能柜网络、加强增值服务能力及投资于技术开发及提高运营效率，公司成本及开支可能会继续上升。如果未能推动收入增长及成功管理成本及开支，可能无法维持盈利能力。
不算夸言。深入一度看，随着低毛利率的逆向物流占比增加，消费者智能交付服务相关毛利率感受到明显压力：由2021年的31.1%，降至2024年前五个月的7.3%。
2023年，丰巢配送成本较2022年暴涨300%至8.87亿元；2024年前五个月进一步增至6.43亿元，较去年同期的2.80亿元增长129.6%，占销售成本比由去年同期的20.4%升至45.8%。对此狂飙，丰巢称主要是电商退换货综合服务向快递公司支付的运费增加所致。
显然，退换货也是一把双刃剑，相关生意并没那么的香。
拉长时间看，过去三年丰巢一直难逃亏损泥潭：2021年至2023年收入25.26亿元、28.91亿元和38.11亿元。同期净亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元，三年累计亏额37.68亿元。
能够成功扭亏为盈，已然不易，可流动负债净额的彪增还是有些扎眼：2023年末为1.53亿元，2024年5月31日则达到36.62亿元，主要由于流动贸易及其他应付款项大幅增加。另外，在手现金及现金等价物也由去年同期的19.69亿元大幅减至8.59亿元。
由此再看丰巢此番上市，扭亏光鲜的外表下，也暗含隐忧挑战的急迫性。
2
增量故事好讲不？
扎牢品控基本盘很重要
客观而言，为了摆脱亏态，丰巢这些年没少努力。
快递柜营收主要依赖快递员投柜费、广告收入以及消费者因超时或选择会员服务所支付的费用。2020年，社区团购火爆时，丰巢曾试图从中分一杯羹，运营起“丰巢惠商城”，然2022年底该小程序已无法打开。
2021年3月，丰巢发布一则“存包柜合作伙伴招募公告”，试图延伸至更多场景，在交通枢纽、旅游景区、学校、图书馆、商场等人流量较大的场所进行柜体投放，满足用户存包需求。4月，丰巢智能柜还上线了长期租用功能。
据海报新闻，为提升盈利能力，2022年丰巢将业务扩至家生活服务，包括保洁服务、家电清洗及上门维修服务，试图通过增值服务讲出新成长故事、扩容利润。
症结点在于，市面上经营家政、洗护类目等平台不胜枚举。除了天鹅到家这类垂类平台，盒马、京东、美团等也在设法拓展相关业务，面对强敌环视，没有先发优势的丰巢想如愿分羹，流量营销和服务差异化上依旧面临竞争压力。
2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日止5个月，丰巢增值服务收入分别为9.22亿元、8.96亿元、9.56亿元和4.35亿元，并没录得多少显著增长。有无成长瓶颈、增量故事到底该怎么讲，得企业深思。
2020年4月底，丰巢正式推出会员服务政策，并宣布实施新标准。据齐鲁壹点，收费标准分普通用户、会员用户。前者只能在12小时内免费保管包裹，超时后0.5元/12小时，3元封顶，节假日期间不计费，享两次免费超时取件体验；会员用户分为月卡用户、季卡用户，月卡5元/月，季卡12元/季，有效期内不限保管次数，最长可存放7天时间，“且享丰巢寄件折扣优惠及品牌联合权益”。
丰巢称，向用户提供长时间保管、寄件优惠等服务“付出了大量成本”，因此收取“合理费用”。
话虽如此，消息一出外界争议一度甚嚣尘上。“快递员经过我允许放快递柜了吗？”“12小时太短了，毕竟加个班再回家就超时了。”“快递员投件时已经付过费了，丰巢不应该再向收件人收费。”......
面对强烈质疑，丰巢最终选择让步，发布声明称，用户免费保管时长由原的12小时延至18小时，同时就此前用户的沟通与意见聆听不够充分、服务项目不完善等致歉。
山东交通学院王宝义博士认为，快递柜收费主要还是因企业没找到盈利模式。目前已经有从业者尝试为快递柜附加增值服务，如水电煤气缴费和零售等，如果企业摸索出了稳定的盈利模式，不排除以后会恢复免费使用可能。
兜兜转转，至少从上述业绩看，丰巢盈利之路依然在摸索阶段。除了扩展衍生收入，或许讲透基本盘更为重要。规模效应是摆脱亏损的核心路径。得益于持续扩张，丰巢已跻身全球最大智能快递柜网络运营商。
不过，浏览黑猫投诉，截止2024年9月11日，丰巢相关投诉累计高达16102条。30天内达441条，大多集中在丢件、乱收费、售后服务纠纷等问题质疑上。
如2024年9月7日，投诉编号17375748278显示，一消费者称，丰巢APP没显示到货，导致直接变成超时收费。
如2024年9月7日，投诉编号17375739094显示，一消费者表示，放在丰巢快递不见了，要求公司解释并赔偿80元。
同日，投诉编号17375739094显示，一消费者称，涉及相关金额500元，联系不到公司售后，无法解决问题，要求丰巢改善服务，并解释退费。
客观而言，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处。但别忘了，扎实的产品服务体验是企业发展的火种。体量只是面子，质量把控才是里子，只有表里合一，才能达成真正的规模效应，摆脱亏损泥潭。
根基不牢地动山摇，能够预见，一旦成功上市，背负万千资本期许的丰巢规模体量还有扩容加码可能。奔跑之前先筑底盘，如何夯实品控篱笆，相较IPO的星辰大海，丰巢显然还有更重要的工作要做。
3
短板、不确定性面面观
打江山不易、守江山更难。
2017年，是快递柜业大战最激烈的一年。这一年，菜鸟和顺丰展开“丰鸟大战”。菜鸟网络宣布入股速递易，丰巢则以8.1亿元全资收购中集e栈；中通也在全国范围内启动兔喜超市加盟项目，并推出兔喜快递柜。之后几年间，韵达推出蜜罐智能快递柜，还上线了外卖自提柜；申通2019年注册上海喵柜智能科技有限公司，可谓热闹纷呈。丰巢2020年收购中邮智递，一举占据大半市场份额。
只是一览众山小、也高处不胜寒。傲人占比，意味着更进一步的难度在加大，丰巢面临成长天花板。
据北京商报，目前丰巢在全国一、二线城市的市占率增速已趋于饱和。超六成柜机投放在上海、江苏、广东、广西等电商行业发达地区。2021至2023年间，丰巢一、二线城市的柜机数量占比持续稳定在26%、53%左右。2021年至2023年，丰巢智能柜为29.9万组、30.7万组、31.4万组，截至2024年5月31日，快递柜网络遍布中国31个省份和泰国，包括33.02万组丰巢智能柜、共计2990万个格口。
2015年6月，顺丰、申通、中通、韵达和普洛斯5家物流公司联合投资5亿元成立丰巢科技公司。其中，顺丰持股35%，申通、中通与韵达各持20%，普洛斯持股5%。2018年，中通、申通与韵达相继撤离，王卫及顺丰系接盘了丰巢大部股份。2019年，普洛斯也从丰巢股权名单退出。
据潮新闻，中通、申通、韵达在这次投资中均收获颇丰，三家分别赚了约5亿元、3.89亿元、5.45亿元，丰巢自身却赢少亏多。
究其原因，与快递柜烧钱的商业模式有关。众所周知，智能快递柜采用的是重资产运营模式，庞大运营成本常让从业者压力山大。
聚集丰巢，即便拥有强大市场份额，收入仍一度不足以覆盖投入成本。2016年至2020年，丰巢亏损额分别为2.5亿元、3.85亿元、2.49亿元、7.81亿元、8.4亿元，五年间累亏约25亿元。2021年至2023年，销售成本高达31.66亿元、31.35亿元和34.07亿元。丰巢方面也坦承，亏损主要由于投资建设及运营的丰巢智能柜网络产生的巨额成本及开支。
行业分析师王彦博表示，过重依靠向快递员、快递企业和用户收取快递暂存费，很难让丰巢在未来有较大增长空间。同时，行业方兴未艾也一日千里。产业链的不断衍生迭代，对快递柜业的商业价值冲击不可不察。
不算夸言。首先就是快递驿站。从圆通妈妈驿站、中通兔喜超市、百世邻里、韵达快递超市，到第三方的菜鸟驿站、熊猫驿站、快宝驿站等，都为消费者提供了更多元选择。
其次，随着消费者对便捷、高效性提出更高要求，退换货的上门服务渐成消费新宠，服务频率随之上升，各大快递商开始“卷”送货上门。
再次，快递员角度看，快递柜也存一定短板，如包裹存放有时间限制，时间一到未领取需重新安排再次配送或退件，无形中增加快递员工作量、退件率。再如安全性保证有待提升，包裹尺寸及保鲜度等都有一定限制。
时代财经今年3月曾报道，近一年多以来，北京、杭州、深圳、佛山、海口等地有不少小区发出快递柜撤场通知，涉及菜鸟智能柜、丰巢、速递易等品牌。
政策上也面临挑战。2024年3月1日正式实施的《快递市场管理办法》规定，未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的，如果情节严重，将处以1万～3万元罚款。
可以说，如何消除减轻上述不确定性，是丰巢一个严肃考题。即便如愿上市，想搏个好估值，也需给市场讲出更有确定性的成长故事、新增量故事。
4
创造更多价值
做到多少、还差多少
好在，市场足够巨大。潜在需求的庞大价值，是丰巢IPO最大底气。
资深物流行业分析师魏建辉表示，随着快递业务量越来越大，丰巢角色不会发生太大的变化，毕竟行业需求还在不断溢出。灼识咨询数据显示，中国末端物流解决方案市场按包裹量计的市场规模由2019年311亿件增至2023年943亿件，年复合增长率32.0%，并预计2028年将达1664亿件，年复合增长率12.0%。
招股书显示，截至2024年5月31日止五个月，丰巢在一线、二线城市和下沉市场的智能柜数量占比为25.8%、53.4%和20.8%。分区域看，华东、华南是主要市场。截至2024年5月31日，33万组丰巢智能柜中华东占到14.49万组，华南地区有7.59万组。
另一厢，丰巢已经战略布局全球市场。2022年将智能柜网络拓展至泰国，截至2024年5月31日已在泰国部署200组智能柜。
HiveBox （Thailand）Company作为丰巢的关联附属公司，2023年和截至2024年5月31日向丰巢采购的智能柜和服务产生营收为640万元和40万元，预计2024财年、2025财年和2026财年。该项服务营收为700万元、2000万元和2700万元。
业内人士指出，出海发展还有助丰巢分散单一市场风险，实现多元化经营和可持续发展。
市场够大、且处上行周期，意味着丰巢还有时间空间来查漏补缺。张一鸣曾说过：烧不烧钱不重要，最重要是创造价值。
若从此看，扭亏为盈只是一个起点，丰巢能否体量质量并举，尽快补齐短板应对好种种不确定性、即讲透基本盘、又讲好增量盘故事，关系到上市成败，更关系后续的稳健发展、估值走势。
做到多少、还差多少呢？
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